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大阳城集团✿◈。太阳成集团tyc122ccvip✿◈。太阳成集团·tyc122cc(中国)有限公司✿◈，122大阳城集团网站✿◈！申博太阳城平台✿◈，太阳新城集团✿◈，122cc太阳成集团✿◈！中大力德(002896) 投资要点 业绩稳健增长✿◈，海外业务加速扩展 2025年上半年公司实现营收5.16亿元✿◈，同比+2.08%✿◈；实现归母净利润0.46亿元✿◈，同比+6.50%✿◈；实现扣非归母净利润0.38亿元✿◈，同比+5.35%✿◈。公司经营状况呈现稳健发展态势✿◈。分业务看✿◈，2025年上半年减速电机业务实现营收1.91亿元✿◈，同比+15.89%✿◈，表现强劲✿◈；精密减速器和智能执行单元业务分别实现营收1.16亿元和1.99亿元✿◈，同比分别-8.55%和-3.63%✿◈。分地区看✿◈，2025年上半年国内收入4.63亿元✿◈，同比-3.10%✿◈；海外收入0.53亿元✿◈，同比大幅增长+92.34%✿◈，主要得益于传统交直流减速电机产品得到进一步稳固拓展✿◈，同时高精度减速机✿◈、机器人产品在海外市场也得到明显拓展✿◈，另外公司加大海外专业性展会参展频率✿◈，提升公司品牌知名度✿◈。 单Q2看✿◈，公司实现营业收入2.86亿元✿◈，同比+0.99%✿◈；归母净利润0.29亿元✿◈，同比+6.66%君牧✿◈，扣非归母净利润0.26亿元✿◈，同比+11.30%✿◈。 综合毛利率显著提升✿◈，期间费用有所增加 2025年上半年公司销售毛利率为27.74%✿◈，同比+3.20pct✿◈。综合毛利率提升主要系高毛利率的海外业务（25H1毛利率48.40%）收入占比提升及各产品线毛利率均有改善✿◈。分产品看✿◈，2025年上半年减速电机毛利率为32.01%✿◈，同比+5.35pct✿◈；精密减速器毛利率为23.60%✿◈，同比+2.22pct✿◈；智能执行单元毛利率为27.04%✿◈，同比+1.69pct✿◈。2025年上半年公司销售净利率为8.96%✿◈，同比+0.36pct✿◈。 2025年上半年公司期间费用率为17.26%✿◈，同比+2.12pct✿◈。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.14%/6.80%/0.48%/5.85%✿◈，同比分别+0.56pct/+1.46pct/+0.13pct/-0.02pct✿◈。其中25H1财务费用同比增长40.63%主要系本期汇兑损失增加所致✿◈。 迈向机电一体化✿◈，拓展人形零部件业务 1）迈向机电一体化✿◈：公司专注于减速器✿◈、减速电机等核心零部件的生产研发✿◈，数十年来凭借行业领先的研发设计能力✿◈、制造工艺和质量管控✿◈，形成了减速器✿◈、电机✿◈、驱动器一体化业务平台✿◈，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案✿◈。 2）立足减速器✿◈，拓展人形零部件业务✿◈：公司深耕精密减速器行业✿◈，同时具备行星减速器✿◈、谐波减速器和RV减速器生产能力✿◈，具有深厚的生产研发经验✿◈。2023年4月✿◈，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项✿◈，新增“智能执行单元及大型RV减速器生产线亿元✿◈。产能规划有序推进✿◈，积极推进人形机器人零部件布局君牧suncitygroup太阳集团✿◈。 盈利预测与投资评级✿◈：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.81/0.99/1.29亿元✿◈。当前市值对应PE分别为239/196/151倍✿◈，考虑公司同时拥有行星减速器✿◈、谐波减速器✿◈、RV减速器等人形机器人核心零部件✿◈，具有较强稀缺性✿◈，维持公司“增持”评级✿◈。 风险提示✿◈：丝杠产品研发不及预期✿◈，人形机器人量产进度不及预期✿◈，宏观经济风险✿◈。
中大力德(002896) 事件✿◈： 公司于2025年4月18日发布2024年年报✿◈：2024年公司共实现营业收入9.76亿元✿◈，同比-10.1%✿◈；实现归母净利润0.73亿元✿◈，同比-0.82%✿◈；实现扣非后归母净利润0.58亿元✿◈，同比+3.26%✿◈。 观点✿◈： 受光伏需求影响营收下滑✿◈，产品结构调整盈利能力改善✿◈。2024年公司实现毛利率25.9%✿◈，同比+3.02pct✿◈。分业务看✿◈：①智能执行单元实现收入3.7亿元（-23.65%）✿◈，主要是受到下游光伏行业的影响✿◈，毛利率25.87%suncitygroup太阳集团✿◈，同比+2.21pct✿◈；②减速电机实现收入3.45亿元（+0.78%）✿◈，毛利率28.55%✿◈，同比-0.2pct✿◈，基本保持稳定✿◈；③减速器实现收入2.43亿元（+1.07%）✿◈，毛利率23.26%✿◈，同比+9.72pct✿◈，主要得益于产品结构调整✿◈。 公司产品供货机器人主机厂✿◈，一体化执行器具备竞争优势✿◈。公司产品应用广泛✿◈，下游包括机器人✿◈、智能物流✿◈、数控机床等✿◈；终端客户包括智元机器人✿◈、傅利叶等机器人主机厂君牧✿◈。公司深耕减速电机✿◈、减速器等核心零部件suncitygroup太阳集团✿◈，顺应行业一体化✿◈、集成化发展趋势✿◈，推出“减速器+电机+驱动”的多个一体化模组君牧✿◈，可以减少客户组装调试环节✿◈，节省采购成本✿◈，有望充分受益于人形机器人量产✿◈。 盈利预测及投资评级✿◈：公司在关节模组化领域布局已久✿◈，业务涵盖智能执行单元✿◈、伺服电机✿◈、精密减速器等领域✿◈，且在减速器领域实现了RV谐波全覆盖✿◈。在人形机器人领域布局具备先发优势✿◈，已供货个别主机厂✿◈，有望充分受益于行业量产✿◈。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为11.18亿元/12.88亿元/14.93亿元✿◈，同比+14.48%/+15.23%+15.89%✿◈；实现归母净利润0.91亿元/1.07亿元/1.29亿元✿◈，同比+25.84%/+17.26%/+20.46%✿◈。参考可比公司估值✿◈，首次覆盖✿◈，给予“增持”评级✿◈。 风险提示✿◈：下游行业发展不及预期✿◈；产品迭代风险✿◈；客户拓展不及预期✿◈；竞争格局加剧✿◈；原材料价格波动风险等✿◈。
中大力德(002896) 事项✿◈： 公司公布2024年年报✿◈，2024年✿◈，公司实现营收9.76亿元✿◈，同比减少10.10%✿◈；归属上市公司股东净利润7255万元✿◈，同比减少0.82%✿◈。公司向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税）✿◈，送红股0股（含税）✿◈，以资本公积金向全体股东每10股转增3股✿◈。 平安观点✿◈： 公司克服不利影响✿◈，2024Q4毛利率和净利率均有所提升✿◈：2024年公司实现营收9.76亿元（-10.10%YoY）✿◈，归母净利润为7255万元（-0.82%YoY）✿◈，扣非后归母净利润为5829万元（+3.26%YoY）✿◈，主要系公司循序渐进✿◈，稳健发展✿◈，顺应社会发展变化✿◈，围绕年度经营目标✿◈，克服行业压力✿◈、市场压力以及外部环境带来的不利影响✿◈，积极布局✿◈，不断开拓新的应用领域✿◈。2024年公司整体毛利率和净利率分别是25.90%（+3.02pct YoY）和7.41%（+0.64pct YoY）✿◈，毛利率有所提升✿◈。从费用端来看suncitygroup太阳集团✿◈，2024年公司期间费用率为17.88%（+1.40pct YoY）✿◈，其中销售费用率✿◈、管理费用率✿◈、财务费用率和研发费用率分别为4.14%（+0.08pct YoY）✿◈、6.76%（+1.05pct YoY）✿◈、0.44%（+0.17pct YoY）和6.54%（+0.09pct YoY）✿◈。2024Q4单季度✿◈，公司实现营收2.35亿元（-11.05%YoY✿◈，-0.53%QoQ）✿◈，归母净利润1561万元（-1.33%YoY✿◈，+16.56%QoQ）✿◈，Q4单季度的毛利率和净利率分别为29.21%（+4.24pct YoY✿◈，+3.67pct QoQ）和6.63%（+0.46pct YoY✿◈，+0.98pctQoQ）✿◈。 减速器毛利率提升明显✿◈，公司具备规模化的精密制造能力✿◈：从营收结构上看✿◈，主要产品减速电机✿◈、精密减速器和智能执行单元的销售金额分别为3.45亿元（+0.78%YoY)✿◈、2.43亿元（+1.07%YoY)和3.70亿元（-23.65%YoY)✿◈，分别占比为35.37%✿◈、24.84%✿◈、37.92%✿◈，毛利率分别为28.55%（+0.63pct YoY)✿◈、23.26%（+10.57pct YoY)君牧✿◈、25.87%（+3.12pct YoY)✿◈。公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领 iFinD✿◈，平安证券研究所 域✿◈，自成立以来一直专注于减速器✿◈、减速电机等核心零部件的生产研发✿◈，以精密减速器✿◈、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品✿◈，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构✿◈。公司产品应用于工业机器人✿◈、智能物流✿◈、新能源设备✿◈、纺织机械等工业自动化领域✿◈，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案✿◈。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位✿◈，精密减速器实现了技术突破✿◈，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地✿◈，不断实现对进口产品的替代✿◈。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床✿◈、食品包装✿◈、激光✿◈、木工等工业自动化领域✿◈；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机✿◈、机床四五轴✿◈、精密转台等✿◈；谐波减速器主要应用于工业机器人✿◈、牙雕机✿◈、数控磨床等✿◈。此外✿◈，公司积极布局人形机器人零部件✿◈，根据摩根士丹利发布的研报《The Humanoid100:Mappingthe Humanoid Robot Value Chain》（人形机器人100✿◈：绘制人形机器人价值链图谱）✿◈，宁波中大力德入选减速器板块✿◈。 投资建议✿◈：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件君牧✿◈，同时布局精密行星减速器✿◈、谐波减速器✿◈、RV减速器等多种产品类型✿◈，在减速器方面积累深厚✿◈。作为国内减速器的领先企业君牧✿◈，随着国内下游工业机器人✿◈、高端机床✿◈、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复✿◈，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产✿◈，公司产品线将进一步拓宽✿◈。根据公司最新财报✿◈，我们调整了公司的盈利预测✿◈，我们预计✿◈，2025-2027年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.78元）✿◈、0.71元（前值为0.96元）和0.85元（新增）✿◈。我们看好未来人形机器人商业化落地背景下✿◈，公司在精密减速器及机电一体化组件方面的增量市场空间✿◈，维持公司“推荐”评级✿◈。 风险提示✿◈：1）下游行业发展不及预期✿◈：减速器✿◈、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业✿◈、高端装备行业✿◈，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性✿◈。若未来国内外宏观经济环境发生变化✿◈，下游行业投资放缓✿◈，将可能给公司的经营业绩带来不利影响✿◈。2）募投项目新增产能无法消化风险✿◈：如果未来市场环境出现较大变化✿◈，销售渠道拓展未能实现预期目标✿◈，或者出现对产品产生不利影响的客观因素✿◈，将存在无法消化新增产能的风险✿◈。3）市场竞争加剧的风险✿◈：假如市场竞争加剧✿◈，或者行业主要竞争对手调整经营策略✿◈，公司的市场份额可能被竞争对手抢走✿◈，并对经营业绩带来不利影响suncitygroup太阳集团✿◈。4）毛利率下滑风险✿◈：公司各类产品的销售单价✿◈、单位成本及销售结构存在波动✿◈，未来如果行业激烈竞争程度加剧✿◈，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本✿◈，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险✿◈。
中大力德(002896) 投资要点 深耕电机/减速器✿◈，从单一部件向机电一体化迈进 公司前身为慈溪市中大电机厂✿◈，成立于1998年✿◈，以电机制造起家✿◈，逐步向减速器领域拓展✿◈，2017年公司成功于深交所上市✿◈。公司专注于减速器✿◈、减速电机等核心零部件的生产研发✿◈，数十年来凭借行业领先的研发设计能力✿◈、制造工艺和质量管控✿◈，形成了减速器✿◈、电机✿◈、驱动器一体化业务平台✿◈，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案✿◈。 受益于机器人产业化进程✿◈，精密减速器市场空间广阔 海内外各大厂商布局人形机器人suncitygroup太阳集团✿◈，推动减速器市场扩容✿◈。①海外✿◈：以特斯拉✿◈、Figure为代表✿◈，积极布局人形机器人行业✿◈，且积极寻求中国产业链进行量产&降本✿◈。②国内✿◈：宇树✿◈、智元✿◈、银河通用等公司已推出人形机器人产品✿◈，并能够实现日常行走等功能✿◈，行业整体呈现百花齐放的发展态势✿◈。减速器作为人形机器人各部位均需要使用的核心零部件✿◈，市场空间大幅增长✿◈。根据我们测算✿◈，2025/2026/2027/远期全球人形机器人需求有望达到3/6/15/1165万台✿◈，对应旋转执行器需求量36/86/206/16310万套✿◈，最终对应谐波减速器市场空间4/9/21/751亿元✿◈，未来空间广阔✿◈。 以减速器为核心✿◈，拓展人形机器人零部件 公司深耕精密减速器行业✿◈，同时具备行星减速器✿◈、谐波减速器和RV减速器生产能力✿◈，具有深厚的生产研发经验✿◈。2023年4月✿◈，公司召开董事会审议变更募集资金用途事项✿◈，新增“智能执行单元及大型RV减速器生产线亿元✿◈。产能规划有序推进✿◈，积极推进人形机器人零部件布局✿◈。 盈利预测与投资评级✿◈：公司自成立以来深耕机械传动与控制应用领域关键零部件✿◈，同时拥有行星减速器✿◈、谐波减速器✿◈、RV减速器等人形机器人核心零部件✿◈，具有较强稀缺性✿◈。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.73/0.83/0.98亿元✿◈，当前股价对应PE分别为199/175/149倍✿◈。我们选取同为减速器行业的绿的谐波✿◈、双环传动✿◈、国茂股份作为公司可比公司✿◈，由于出色的产品结构✿◈，公司估值处于行业较高水平✿◈。但考虑到精密减速器市场空间大✿◈，技术壁垒高✿◈，公司具有数十年研发生产经验✿◈，且已与部分国内机器人厂商进行初步合作✿◈，身位优势明显✿◈，维持“增持”评级✿◈。 风险提示✿◈：丝杠产品研发不及预期✿◈，人形机器人量产进度不及预期✿◈，宏观经济风险✿◈。
